A recente escalada nas taxas de juros no mercado financeiro dos Estados Unidos provocou uma expressiva retração nos preços dos títulos municipais — instrumentos de dívida emitidos por estados e municípios norte-americanos conhecidos como muni bonds. De acordo com levantamento da gestora Nuveen, a classe registrou um retorno negativo de 6,35% no terceiro trimestre, marcando o pior desempenho trimestral registrado pelo setor desde 1981. O movimento, contudo, abriu uma janela de rendimentos atrativos e livres de impostos federais para quem busca fluxo constante de proventos.
Pior desempenho em quatro décadas e alta nos rendimentos
A expressiva desvalorização observada entre julho e setembro não foi causada por uma deterioração no crédito dos emissores públicos, mas sim por uma forte elevação nas taxas de juros de mercado. Como o valor de face dos títulos de renda fixa oscila na direção oposta ao rendimento que oferecem, a queda nos preços gerou um aumento substancial nas taxas oferecidas aos novos compradores. No início de outubro, o rendimento médio apurado pelo índice Bloomberg Municipal Bond Index alcançou a marca de 4,78%.
"O que isso proporcionou, em nossa visão, foi um conjunto muito bom de oportunidades. É quase impossível identificar o fundo absoluto do poço, mas se você puder capturar as taxas obtidas agora, certamente está sendo pago para esperar", afirmou Dan Close, chefe da divisão de títulos municipais da Nuveen.
O especialista ressaltou ainda que o conceito de juros elevados por um período mais longo voltou a ditar o ritmo das negociações. As projeções dos contratos futuros atrelados aos fundos federais, monitoradas pela ferramenta FedWatch do CME Group, apontavam para uma probabilidade de aproximadamente 71% de o Federal Reserve (o banco central dos EUA) promover mais uma elevação na taxa básica de juros durante sua reunião de dezembro.
Vantagens tributárias e a mecânica dos fundos fechados
O recuo nos preços atrai de forma particular os investidores situados em faixas mais altas de renda, já que os proventos distribuídos pelos títulos municipais contam com isenção de imposto de renda no âmbito federal. Caso o investidor resida na mesma localidade em que a dívida foi emitida, os pagamentos também costumam usufruir de isenção estadual e municipal.
Uma simulação desenvolvida pela New York Life Investment Management ilustra a magnitude dessa diferença: para um investidor enquadrado na faixa marginal de 32% do imposto de renda federal e sujeito à alíquota de 3,8% sobre a receita líquida de investimentos, a aquisição de um título municipal com retorno de 3,5% equivale a deter um título tributável com rendimento de 5,45%.
Para investidores que aceitam maior volatilidade em troca de taxas ainda mais expressivas, os fundos de capital fechado (conhecidos pela sigla CEF, de closed-end funds) surgem como alternativa para amplificar os rendimentos, embora adicionem camadas extras de complexidade à estratégia financeira.
Estrutura, custos e riscos associados aos fundos fechados
Os fundos de capital fechado possuem características distintas em comparação com os fundos mútuos abertos tradicionais e com os fundos de índice (ETFs):
- Cotas limitadas: possuem um número fixo de cotas emitidas e são negociados em bolsa ao longo do dia comercial, operando frequentemente com ágio (prêmio) ou deságio em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) de seus ativos;
- Emprego de alavancagem: utilizam recursos tomados por empréstimo para elevar os ganhos, mecanismo que potencializa o retorno ao longo do tempo, mas também intensifica a volatilidade e pode agravar prejuízos em momentos de baixa;
- Taxas de administração superiores: custos operacionais e encargos da alavancagem financeira costumam superar 1% ao ano, consumindo parte expressiva dos ganhos nominais.
Os cotistas desses veículos continuam recebendo distribuições mensais isentas de tributos federais, mas o montante pago decorre de uma composição entre receitas de juros, ganhos de capital obtidos com a venda de papéis em carteira e eventual devolução de capital próprio. No mercado atual, o Quality Municipal Income Fund (NAD), gerido pela Nuveen, exibe uma taxa de distribuição de 8,2% e negocia com um deságio de 3,64% em relação ao seu patrimônio líquido. Já o MuniHoldings Fund (MHD), da BlackRock, opera com desconto de 9% e entrega uma taxa de distribuição de 6,79%.
"Para clientes que buscam puramente a geração de renda e conseguem ignorar a oscilação diária do valor patrimonial e do preço de mercado, esses veículos tendem a ser muito eficientes para distribuir volumes elevados de renda isenta de tributos", destacou Close.
Apesar do potencial, assessores alertam para o desalinhamento que a estratégia pode apresentar diante do perfil de poupadores mais conservadores.
"A maioria dos nossos clientes é composta por aposentados cuja prioridade consiste em gerar renda com eficiência fiscal e controlar riscos. Os fundos fechados podem oferecer rendimento, mas trazem o risco do deságio patrimonial e o uso de alavancagem, o que pode não condizer com os objetivos de qualquer aposentado", alertou Tyler McConville, planejador financeiro certificado e assessor da The Capital Group em Madison, Wisconsin.
Carteiras escalonadas e fundos de índice como alternativas
Investidores que buscam processos menos intrincados e dispõem de volume financeiro significativo podem optar pela construção de carteiras de títulos municipais individuais estruturadas de forma escalonada (estratégia conhecida como laddering). A técnica envolve a compra de papéis com vencimentos variados distribuídos pelo calendário, reaplicando o capital que retorna à medida que cada ativo chega ao termo final para conter o impacto dos juros oscilantes.
"Consigo sincronizar as necessidades de liquidez e manter o papel até o vencimento, algo que traz segurança para muitos investidores", explicou Eileen Olson, planejadora financeira e fundadora da Emerald Wealth em Daufuskie Island, na Carolina do Sul. A profissional calcula, contudo, que seja necessário dispor de pelo menos US$ 250 mil para montar uma carteira de papéis individuais devidamente pulverizada.
Para quem administra reservas financeiras menores, os ETFs dedicados a títulos municipais conferem diversificação imediata sem a necessidade de aportes tão elevados. Esses veículos, todavia, continuam expostos à marcação a mercado e ao risco de duração (duration) conforme a curva de juros se desloca.
Entre os instrumentos negociados na praça norte-americana, a Vanguard disponibiliza o Core Tax-Exempt Bond ETF (VCRM), gerido de forma ativa, que apresenta prazo médio ponderado (duration) de 7,5 anos e um rendimento padronizado de 30 dias pela SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) de 4,49%. Entre os maiores fundos passivos do segmento em patrimônio sob custódia figuram o Vanguard Tax-Exempt Bond ETF (VTEB) e o iShares National Muni Bond ETF (MUB).
"A grande mensagem aqui é que este se tornou um momento muito interessante para o mercado de dívida municipal. A equipe tem preferência pela parcela intermediária da curva de rendimentos. Essas janelas de oportunidade se abriram e continuam acessíveis", avaliou Matthew Wrzesniewsky, responsável pela gestão de portfólios de clientes de renda fixa da Vanguard.
O debate em torno da renda isenta também ocorre sob a vigilância das autoridades fiscais. O Internal Revenue Service (IRS, a Receita Federal dos Estados Unidos) tem intensificado a fiscalização sobre fundos desenhados para reduzir a carga de impostos de investidores com alto patrimônio. Paralelamente, análises de instituições como a Goldman Sachs Asset Management indicam que, apesar de tensões pontuais enfrentadas pela indústria de crédito privado, a busca de investidores globais por ativos alternativos geradores de renda permanece aquecida.
Fonte: CNBC — Economia global — matéria original publicada em cnbc.com. Imagens e vídeos: CNBC — Economia global. Texto apurado e reescrito pela redação da LZ7 Energia.